中央金融工作会议对做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”作出部署，为资本市场与资管行业高质量发展锚定方向。培育壮大中长期资金，既是强化资本市场功能的内在要求，也是落地养老金融、普惠金融的重要抓手。“十五五”规划纲要提出壮大耐心资本，监管持续引导保险、养老金、上市公司及居民储蓄等长周期资金增配权益和多资产产品，推动投资从短期交易转向长期价值投资。

2025年以来，中长期资金入市由政策倡导迈向制度落地，中央六部门出台专项方案明确配置量化指标，险资权益比例优化、长周期考核等政策相继落地，重塑A股市场微观结构。市场亟须久期匹配、回撤可控的配置工具，FOF（基金中基金）凭借跨资产、跨策略二次分散风险的优势，成为衔接长钱与资本市场的重要载体。

券商资管具备权益研究、衍生品工具运用等比较优势，在行业全面推进主动管理转型的大背景下，FOF已经成为资管业务重点布局赛道。头部券商依托资源禀赋已经建立先发优势，而多数中小券商普遍存在业务定位模糊、资源投入不足、产品同质化、中长期资金对接不畅等现实问题。如何把握政策窗口期，搭建适配自身能力的FOF产品体系，走出差异化发展路径，是中小券商资管需要直面的现实命题。

一、中小券商资管布局FOF的突出难点

结合行业实际，中小券商资管在FOF赛道突围主要面临五大短板。一是战略重视不足，资源投入有限。部分中小券商将FOF视为补充型业务，未上升至资管转型核心抓手的高度。FOF建设需在人才团队、管理人尽调、数据系统等方面持续投入，短期盈利见效慢，中小券商出于利润考核压力易出现投入摇摆。二是投研体系建设滞后，大类资产配置能力不足。多数中小券商投研团队以单一固收、个股研究为主，缺少宏观研判、多策略评价的复合型人才，尚未搭建完整管理人库与策略库，易出现追热点、风格漂移等问题。三是产品体系碎片化，缺少清晰规划。产品定位、风险等级、持有期限缺少系统性安排，短期开放式产品居多，三年期、五年期持有型FOF及机构定制FOF供给不足，未能形成阶梯化矩阵。四是渠道与客户资源薄弱，长钱对接不畅。机构资金准入门槛高，白名单审核优先选择品牌强、长期业绩可追溯的头部机构，中小券商易出现“有产品、没资金”的困局。五是中后台配套能力存在短板。FOF运营需强大数据系统支撑绩效跟踪、风险穿透与压力测试，多数中小券商现有系统难以满足精细化运营需要。

二、面向中长期资金的券商资管FOF产品体系搭建思路

面向中长期资金配置需求，券商资管应坚持“大类资产配置为核心、绝对收益为导向、分层布局、差异定位”的总体思路，构建“稳健固收增强FOF、平衡多资产FOF、权益成长型FOF、机构定制与养老主题FOF”四大产品板块，形成风险由低到高、持有期限由短到长的完整产品矩阵。

（一）稳健固收增强FOF，筑牢业务基本盘。以固收资产为底仓，搭配小比例可转债、利率衍生品、中性量化及短周期权益策略，严格管控最大回撤，目标实现稳健增值。重点承接银行理财替代资金、企业闲置资金及低风险偏好高净值客户配置需求，设置一至两年持有期，打造低波动品牌标杆，作为FOF业务起步阶段的主力品种。

（二）平衡多资产FOF，打造核心主力产品线。股债均衡配置，适度配置商品CTA、海外资产及另类策略，依托资产间低相关性平滑周期波动，设置两年及以上持有期，面向风险承受能力中等、投资周期三至五年的高净值个人及民营企业资金。投研层面坚持自上而下宏观研判确定股债中枢比例，自下而上优选各赛道优质管理人，避免单一行业或策略集中暴露。

（三）权益成长型FOF，把握资本市场长期红利。以权益类资产为主要配置方向，搭配对冲策略控制回撤，设置三年以上锁定期，服务能承受阶段性波动、追求长期权益回报的客户。投资过程中紧扣科技创新、绿色发展、先进制造等国家战略赛道，助力中长期资金精准投向实体经济重点领域，将业务发展与落实“五篇大文章”有机结合。

（四）机构定制化FOF与养老主题FOF，攻坚长期资金主战场。定制FOF是对接保险资金、年金、地方养老金等大型中长期资金最重要的产品形态。券商资管应建立专项定制机制，根据委托人收益目标、回撤红线、久期约束及行业投向限制一对一设计方案。同时主动布局养老FOF产品线，开发适配第三支柱个人养老投资的FOF产品，深度落地养老金融大文章。

产品搭建须坚持差异化路线。中小券商切忌盲目铺开全部赛道，应优先选择一至两条细分赛道集中突破，集中力量打造一至两只业绩持续稳健、市场辨识度高的标杆产品，以明星产品带动整体FOF品牌建设。

三、券商资管FOF业务做大规模、做强收益的落地路径

（一）重塑FOF专属投研架构，夯实大类资产配置能力。

投研能力是FOF立身之本，须打破传统股债分治的投研壁垒，搭建独立FOF投资团队，打造“大类资产配置—策略库建设—管理人尽调—组合动态优化”完整链条。引进兼具宏观配置、基金研究、风险管理经验的复合型人才，建立标准化白名单管理人池，从投资理念、团队稳定性、策略容量、风险控制、长期业绩、风格稳定性多维度开展定量与定性尽调。完善定期再平衡、压力测试、回撤预警机制，不做频繁短线交易，契合长期资金投资节奏。加强与公司研究所协同，实现投研资源共享，在控制人力成本前提下补齐中小券商投研短板。

（二）优化考核激励机制，树立长期投资导向。改革短期规模与短期收益率导向的考核办法，建立中长期考核机制，将三年、五年期风险调整后收益、最大回撤控制、产品持有体验纳入核心考核指标，从制度层面避免基金经理短期博弈与追涨杀跌，保障投资策略稳定落地。配套差异化人才激励政策，稳定FOF核心投研队伍。

（三）双轮驱动渠道建设，打通中长期资金引流路径。深耕机构资金市场，组建FOF专项机构销售小组，主动对接保险资管、地方国资平台、城商行理财部门、养老金受托机构，积极参与管理人准入白名单申报，优先从中小规模、区域性机构客户做起，从小额定制业务切入，以持续稳健的投资业绩逐步建立信任。依托股东与区域属地资源，深挖本地国企、上市公司闲置长期理财需求，打造区域特色机构FOF业务。同时激活内部销售渠道，面向高净值客户推广中长期持有型FOF产品，引导居民资金转变短期投机习惯，实现财富长期保值增值，落实普惠金融要求。

（四）强化科技与风控双支撑，筑牢业务运营底座。加快FOF数字化系统建设，逐步实现底层产品持仓、策略风险、绩效归因的数据可视化管理，提升管理人跟踪与组合风险测算效率。构建全流程风控框架，严格做好底层资产穿透管理，建立集中度、流动性、杠杆、回撤、夏普比率、卡玛比率、信息比率等多维度风险指标。针对中长期资金产品制定审慎的流动性预案，严控流动性错配风险，做到业务创新与风险防控同步推进。

（五）推进内部板块协同，打造差异化竞争优势。充分发挥券商综合经营优势，推动资管、投行、研究所、财富管理板块协同联动。依托投行项目资源深挖产业客户长期理财需求，联动研究所宏观、行业、衍生品研究成果赋能FOF大类资产配置，依托财富条线做好产品销售与客户陪伴服务，形成业务合力，打造区别于基金公司、银行理财机构的差异化竞争力。

四、行业展望

面向未来，落实金融“五篇大文章”、引导中长期资金入市将是资本市场建设的核心主线。FOF作为多资产配置核心工具，行业整体仍处于上升发展周期。市场格局上，行业分化将进一步加剧，中小券商不宜与头部机构开展全赛道竞争，精品化、特色化、区域深耕是现实选择。产品趋势上，持有期FOF、养老主题FOF、多策略FOF将迎来更大机遇。中长期资金对资管机构的评价，已从单一收益率转向风险调整收益、回撤控制、投资理念稳定性等综合维度，行业竞争最终回归大类资产配置能力、投资框架和长期业绩稳定性的比拼。券商资管要牢牢把握中长期资金入市的时代机遇，立足主动管理本源，深耕FOF多资产配置赛道，打造多元资产解决方案，持续优化产品供给、不断夯实投研硬实力，为做好金融“五篇大文章”、建设中国特色现代资本市场贡献资管力量。

（作者：华金证券股份有限公司副总裁、执委会委员华一，资管综合管理部总经理郑浩然，资管综合管理部资管综合岗丁蕾蕾）